核心观点
美以伊冲突虽未平息，但其主导的宏观叙事逻辑或已接近尾声，风偏修复逻辑有望持续演绎。展望5月，权益市场或可保持乐观看多状态，债市低收益低风险新格局下重点博弈波段交易机会，黄金长线配置价值或仍高于短线交易价值。
1）2026年4月，美伊以冲突由前期军事对抗逐步转为后期谈判拉扯，未来路径走向仍尚不明朗。站在宏观叙事角度来看，美伊以冲突或已由宏观交易的主导因素变为偶发因素，风偏修复构成主旋律。
2）地缘政治风险已较3月高峰期显著回落。根据美国《战争权利法》，总统在首次通知国会动用军事力量后应在60天内决定停止该军事行动或者寻求国会授权继续作战，该期限至5月1日正式到期，考虑美国内部对本次伊朗军事行动较为强烈的反对力度，特朗普政府或难以获得国会授权，也就意味着美伊冲突再度烈化的可能性相对偏低。
3）美方表面施压、实际息事宁人的态度或值得特别关注。特朗普于5月3日宣布将于中东时间5月4日启动“自由计划”，5月4日当天伊朗向试图通过霍尔木兹海峡的美国军舰进行警告性射击，一度引起地区紧张情绪加剧。事后美方却紧急灭火，表示停火协议并未结束，伊朗的攻击并未达到美方重启重大作战行动的门槛，特朗普也于5月5日宣布暂停“自由计划”行动。我们认为，美国在伊朗问题上或更多表现为“色厉内荏”状态，在外部军事行动进展有限、内部反对浪潮迭起等因素共振下，特朗普政府或也不希望再生事端。
4）国内支持率持续走低或构成特朗普政府对外谨慎行事的重要制约。本轮特朗普政府悍然挑起与伊朗的军事冲突，或也带有希望通过对外军事胜利强化胜利叙事成果、拉动国内支持率的政治意图，但现实结果却事与愿违，截至5月5日其民调支持率仅40.4%，为其第二任期以来最低水平。
5）能源价格飙升所引发的生存成本问题或构成拖累特朗普支持率的主要问题。4月下旬，AP-NORC就特朗普支持率及主要热点问题展开民调，结果显示其民调支持率仅33%，主要拖累集中在生活成本议题方面，仅23%的受访民众认可其处理生活成本问题的方式。2026年以来生活成本问题日渐成为美国民众关注的焦点问题之一，伴随美伊以冲突爆发导致霍尔木兹海峡运输中断，油价飙升成为抬高居民生活成本的核心驱动，截至5月4日美国国内汽油平均价格已达到4.45美元/加仑，仅低于2022年所创下的5.01美元/加仑的阶段性高点。我们认为，在生活成本问题驱动下，特朗普政府具有相对迫切的压低油价意愿，或也在一定程度上扩大美国在伊朗问题上的谈判让步空间。
6）投资者或已逐步形成对后续冲突演进的合理预期。在经历一个多月的激烈冲突后，投资者或已逐步形成对本轮美伊以冲突的合理预期，伴随4月上旬美伊双方正式停火，全球市场所面临的不确定性得到较大程度缓解。即便当前美伊之间仍未达成正式停战协议，但从宏观叙事角度理解，美伊以冲突主导的叙事逻辑或已接近尾声，虽不排除伴随冲突反复仍将对全球市场产生冲击，但该冲击或更多呈现为偶发冲击，而非此前的主线逻辑。
7）“不冲突、不停战”的僵持局面或足够支撑市场风偏持续修复。当前美伊之间呈现出相对微妙的僵持局面，一方面冲突烈度整体可控，美伊双方均表现出较大程度克制，再度爆发激烈冲突的可能性相对有限，另一方面双方谈判进展并不顺利，霍尔木兹海峡封锁、伊朗核问题等事项仍悬而未决，正式达成停战协议或仍需要一定时间。我们认为，此种状态虽无法完全排除后续不确定性，但或已足够推动市场形成相对一致的基准预期，并在此基础上持续演绎风偏修复逻辑。
正文
2026年4月，美伊以冲突由前期军事对抗逐步转为后期谈判拉扯，未来路径走向仍尚不明朗，但站在宏观叙事角度来看，美伊以冲突或已由宏观交易的主导因素变为偶发因素，风偏修复构成主旋律。
地缘政治风险已较3月高峰期显著回落。4月8日美伊正式停火后，短期虽仍有反复，但两者均保持相对较高的克制力度，使得停火协议得以顺利进行。根据美国《战争权利法》，总统在首次通知国会动用军事力量后应在60天内决定停止该军事行动或者寻求国会授权继续作战，该期限至5月1日正式到期，美国国防部长赫格塞思在4月30日国会作证时也明确表示，伴随停火协议生效，特朗普政府当前无需就对伊朗军事行动寻求国会授权。考虑美国内部对本次伊朗军事行动较为强烈的反对力度，特朗普政府或难以获得国会授权，也就意味着美伊冲突再度烈化的可能性相对偏低。从GPR指数来看，4月中旬以来GPR指数中枢出现系统性下移迹象，或也佐证地缘政治风险已较3月高峰期显著回落。
美方表面施压、实际息事宁人的态度或值得特别关注。美国和伊朗双方各自态度对冲突后续走向具有直接影响，尤其美国作为冲突的挑起者与军事实力更强的一方，其态度或更为关键。表观来看，美国当前仍保持一定高压威胁态势，通过海上封锁等方式向伊朗政府极限施压，但实际来看，我们认为美方息事宁人的态度或已相对明显。
特朗普于5月3日宣布将于中东时间5月4日启动“自由计划”，旨在疏通霍尔木兹海峡航运，引导被困船只驶离该区域。5月4日当天，伊朗向试图通过霍尔木兹海峡的美国军舰进行警告性射击，一度引起地区紧张情绪加剧，但事后美方却紧急灭火，表示停火协议并未结束，伊朗的攻击并未达到美方重启重大作战行动的门槛，特朗普也含糊地表示“伊朗知道不该做什么”，或暗示伊朗有关行动并未触及美国底线，并于5月5日宣布暂停“自由计划”行动。我们认为，美国在伊朗问题上或更多表现为“色厉内荏”状态，在外部军事行动进展有限、内部反对浪潮迭起等因素共振下，特朗普政府或也不希望再生事端。
国内支持率持续走低或构成特朗普政府对外谨慎行事的重要制约。我们此前曾指出，美国中期选举或是贯穿全年的底层宏观逻辑，本轮特朗普政府悍然挑起与伊朗的军事冲突，或也带有希望通过对外军事胜利强化胜利叙事成果、拉动国内支持率的政治意图，但现实结果却事与愿违。据RCP 民调数据显示，自2月下旬美伊以冲突爆发以来，特朗普民调支持率除在初期有小幅上升外，伴随战事演进整体呈现震荡走低状态。截至5月5日其民调支持率仅40.4%，为其第二任期以来最低水平。
能源价格飙升所引发的生存成本问题或构成拖累特朗普支持率的主要问题。4月下旬，AP-NORC就特朗普支持率及主要热点问题展开民调，结果显示其民调支持率仅33%，较3月的38%出现进一步下滑，主要拖累集中在生活成本议题方面，仅23%的受访民众认可其处理生活成本问题的方式，高达76%的受访民众在这一问题上投出反对票。2026年以来生活成本问题日渐成为美国民众关注的焦点问题之一，特朗普政府也试图通过让科技公司自建电厂压低电价等方式回应选民诉求，但伴随美伊以冲突爆发导致霍尔木兹海峡运输中断，油价飙升成为抬高居民生活成本的核心驱动。EIA数据显示，截至5月4日美国国内汽油平均价格已达到4.45美元/加仑，仅低于2022年所创下的5.01美元/加仑的阶段性高点。我们认为，在生活成本问题驱动下，特朗普政府具有相对迫切的压低油价意愿，或也在一定程度上扩大美国在伊朗问题上的谈判让步空间。
投资者或已逐步形成对后续冲突演进的合理预期。3月美伊以冲突爆发伊始，投资者对冲突潜在持续时间与影响广度均难以形成合理预期，尤其在伊朗超预期宣布全面封锁霍尔木兹海峡后，投资者面临极端不确定性环境，在此背景下，任何风吹草动都可能对黄金、原油、股市等大类资产价格产生较大影响。在经历一个多月的激烈冲突后，投资者或已逐步形成对本轮美伊以冲突的合理预期，伴随4月上旬美伊双方正式停火，全球市场所面临的不确定性得到较大程度缓解。即便当前美伊之间仍未达成正式停战协议，但从宏观叙事角度理解，美伊以冲突主导的叙事逻辑或已接近尾声，虽不排除伴随冲突反复仍将对全球市场产生冲击，但该冲击或更多呈现为偶发冲击，而非此前的主线逻辑。
“不冲突、不停战”的僵持局面或足够支撑市场风偏持续修复。当前美伊之间呈现出相对微妙的僵持局面，一方面冲突烈度整体可控，美伊双方均表现出较大程度克制，再度爆发激烈冲突的可能性相对有限，另一方面双方谈判进展并不顺利，霍尔木兹海峡封锁、伊朗核问题等事项仍悬而未决，正式达成停战协议或仍需要一定时间。我们认为，此种状态虽无法完全排除后续不确定性，但或已足够推动市场形成相对一致的基准预期，并在此基础上持续演绎风偏修复逻辑。
本文来源：浙商证券研究所
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